（二）并购商誉影响股价崩盘风险的因素

    并购商誉对股价崩盘风险的影响因素包括外部监督、内部治理和外部环境等多个方面，因此本文将从机构投资者、第一大股东以及信息不对称程度展开影响因素分析。众所周知，机构投资者是上市公司关键的外部监督力量，然而学术界对于机构投资者如何影响公司股价崩盘风险的问题尚无定论。高昊宇等（2017）^[22]认为机构投资者的外部监管作用能够限制公司高管的机会主义行为，在较大程度上降低了并购商誉对股价崩盘风险的影响。但更多的文献研究发现，机构投资者并不能对上市公司起到良好的监督作用。机构投资者之间存在着严重的抱团现象，越高的机构投资者团体占比越能够增加公司发生股价崩盘的概率（吴晓晖等，2019）^[23]。机构投资者的羊群行为导致他们未能发挥自己独有的信息优势，使得很多私有信息无法表现在公司股价之中，由此提高了股价崩盘风险（许年行等，2013）^[24]。相较于散户投资者而言，机构投资者更倾向于购买被高估的股票，而这些股票往往在后期呈现出负的异常收益，甚至面临崩盘风险（Roger，2016；Suleyman，2013）^{[6] [7]}。