（三）并购商誉影响股价崩盘风险的机制

上市公司通过支付高额商誉进行溢价并购，其目的在于提升公司业绩，传递积极信号以博得市场关注。分析师通过挖掘上市公司的基本面信息来降低市场的信息不对称程度，并对公司盈利进行预测，以“研究创造价值”引导市场理性投资（张宗新，2016）^[29]。在世界各国经济体的资本市场中，分析师都扮演着至关重要的角色（丘心颖等，2016）^[30]。许年行等（2012）^[31]发现由于分析师的利己主义动机而形成的乐观预期使得公司股价崩盘风险显著提高。He et al.（2019）^[12]认为分析师能够对管理层隐藏坏消息的行为进行监督，并且分析师的乐观预测误差与股价崩盘风险成正比。Guo et al.（2020）^[13]认为分析师在提出建议时没有充分利用异常信号中的信息。分析师倾向于对被归类为高估的股票给出更有利的一致建议，阻碍了对错误定价的有效修正。分析师的预测偏差往往导致这些股票取得负的异常收益。Pedro et al.（2019）^[14]也发现分析师倾向于对公司的利好信号反应过度，夸大其未来的盈利能力。然而经验表明，分析师预测最为乐观的股票的回报率会低于那些预测最悲观的股票，而并购行为就是一种典型的利好信号。因此，本文得出这样的影响路径：“企业并购产生商誉→分析师因乐观预期产生预测误差→负面信息的披露不足→提高股价崩盘风险”。