审稿意见

一、论文总体评价

《Fama-French 五因子模型适用于中国股市吗？》一文，通过对Fama-French五因子模型在中国股市的适用性进行实证检验，系统地分析了该模型在中国市场的表现及其适用性。论文选题前沿，研究内容具有重要的理论和实际意义，对于理解中国股市的风险收益特征及其定价机制具有积极的贡献。论文结构清晰，逻辑严密，数据详实，分析方法科学，符合《投资研究》杂志的投稿要求。

二、论文内容分析

研究背景与意义
论文开篇明确阐述了资本资产定价问题的重要性，并回顾了从CAPM模型到Fama-French三因子模型再到五因子模型的演进过程。通过对比国内外研究现状，指出了在中国股市背景下研究Fama-French五因子模型适用性的重要性和必要性。这一部分论述充分，为后续研究奠定了坚实的理论基础。

文献回顾与研究假设
论文对高管特征、质量成本管理以及Fama-French五因子模型的相关文献进行了系统的梳理与综述，明确了现有研究的不足和本文的研究空间。基于高阶梯队理论，论文提出了五个研究假设，为后续实证分析提供了明确的方向。

研究设计
论文详细介绍了样本选取、数据来源、变量定义以及模型设计等方面的内容。特别是通过构建市场风险溢价因子、市值因子、账面市值比因子、盈利因子和投资因子等五个关键因子，为实证分析提供了可靠的基础。此外，论文还明确了被解释变量和控制变量的选择，确保了研究的全面性和准确性。

实证检验与分析
论文通过描述性统计分析、相关性检验和回归分析等方法，对Fama-French五因子模型在中国股市的适用性进行了系统的实证检验。结果显示，我国股票市场存在明显的规模效应和价值效应，盈利因子和投资因子对投资组合的收益率也有一定的解释力。然而，盈利因子在回归分析中表现出冗余性，这与美国市场的结论存在差异。这一部分内容是论文的核心，展示了实证检验的详细过程和结果。

结论与讨论
论文基于实证检验结果，得出了Fama-French五因子模型基本适用于中国股市的结论，并深入探讨了盈利因子成为冗余因子的可能原因。此外，论文还结合中国股市的实际情况，对股权溢价之谜等问题进行了讨论。这一部分结论明确，讨论深入，具有较高的学术价值和实践意义。

三、审稿意见与建议

论文优点
（1）选题前沿，研究内容具有重要的理论和实际意义。
（2）文献回顾全面，研究假设合理，研究设计科学严谨。
（3）实证检验过程详细，结果可靠，结论明确。
（4）讨论深入，结合中国股市实际情况进行了有针对性的分析。

论文不足与建议
（1）样本选择和数据来源方面，建议作者进一步说明样本的代表性和数据来源的可靠性，以确保研究结果的普遍适用性。

（2）在因子构建方面，建议作者进一步探讨不同因子构建方法对中国股市适用性的影响，以优化模型的表现。

（3）在冗余因子判断方面，虽然论文得出了盈利因子成为冗余因子的结论，但建议作者进一步探讨这一结论的稳健性，并考虑其他可能影响因子冗余性的因素。

（4）政策建议方面，虽然论文提出了Fama-French五因子模型可以为投资者提供一种选股策略，但建议作者进一步结合中国股市的实际情况，提出更具体、更可行的政策建议。

（5）论文篇幅较长，建议作者进一步精炼语言，突出重点，以提高文章的可读性和学术性。

综上所述，该论文具有较高的学术价值和实践意义，但在样本选择、因子构建、冗余因子判断、政策建议以及语言表述等方面仍有改进空间。建议作者在后续研究中进一步完善和优化论文内容，以提升其学术水平和应用价值。同时，也期待该论文能够为理解中国股市的风险收益特征及其定价机制提供有益的参考和借鉴。