一、研究意义
我国中小板上市公司近年来的高速发展使其在经济中的地位日益突出，成为推动我国经济发展与前进的动力。然而，大多中小板上市公司前身都是民营企业，虽取得了诸多显著成绩，但是在发展过程中不可避免的出现了一些问题：融资能力不足、资本结构不合理、管理者在公司治理机制方面观念陈旧落后、财务管理意识不强等。因此，一旦公司某个环节出现问题，将可能导致公司资金链断裂破产等情况，较著名案例有“巨人”和“德隆”，都是由于财务增长不科学造成的[1]。并且很多公司管理者错误的认为只要公司取得较高的销售增长，其发展态势势必随之高速增长，然而事实情况是过快和过低的增长都不利于企业长期的发展，管理当局要想实现公司价值最大化，就该立足长远发展，需要倡导可持续增长模式，应当重点关注可持续增长率。

二、研究设计
（一）研究样本
为了检验中小板上市公司是否实现可持续增长，并尽可能保证数据在时间上的稳定性，本文以2009年到2013年共五年作为分析期，选取了截止2008年在深交所上市的中小板上市公司共计268家为研究样本，总共1340组观测值。
（二）实证模型和研究变量
理论界关于可持续增长率的定量分析较为经典的是Robert C· Higgins（1981)[2]和James C· Vanhome（1988)的企业可持续增长模型。范霍恩模型和希金斯模型的最大区别在于前者采用期末股东权益计算，后者则用的是期初股东权益，本质上是一致的[3]。 考虑到现实统计数据的可获取性，本文采用希金斯模型作为理论基础分析我国中小板上市公司是否实现了可持续增长。其可持续增长模型概况如下：
可持续增长率(SGR)=股东权益增长率=股东权益变动值／期初股东权益
= P ×A ×R ×T
实际增长率(g)=△S/S
本文涉及的相关变量及定义如下表1所示：
表1 相关变量名称及定义
变量 符号 定义
销售净利率 P 销售净利率=销售净利润/本年销售收入
资产周转率 A 资产周转率=本年销售收入/年末资产总额
期初权益乘数 T 期初权益乘数=年末资产总额/期初所有者权益总额
收益留存率 R 收益留存率=1-股利支付率
实际增长率 g 实际增长率=本年销售增加额/上年销售收入
可持续增长率 SGR 可持续增长率=销售净利率*资产周转率*期初权益乘数*收益留存率
注：依据希金斯模型，公式中资产周转率分母采用的是年末资产总额，权益乘数分母采用的是期初所有者权益总额。
（三）数据来源
本文所使用数据均来自中财网、中证网以及国泰安数据库所公布的上市公司2009—2013年的财务报表。