我国制造业下行压力巨大，需要寻求新的发展方向。制造企业的发展离不开资金，而大部分制造企业的融资都来自于债务，发展程度不同的制造企业债务期限结构有所不同，不同的债务期限结构又会影响到企业的发展。制造企业的库存周转率对其发展也有着密不可分的关系。那么，制造企业的库存周转率对债务期限结构是否有影响？有何影响？
关于债务期限结构，不少学者作了比较深入的研究。Myers（1977）[1]较早研究了债务代理成本对债务期限结构的影响。Yupana等（2006）[2]以及Firth等（2009）[3]研究表明政治关系对企业的债务期限结构有影响。Bharath等（2008）[4]研究发现会计信息质量高的公司贷款期限相对较长。Graham、Li和Qiu（2008）[5]发现企业重述财务会影响银行的债务期限。何威风（2010）[6]实证研究发现财政分权和政府行为对债务期限结构存在正向影响，而制度环境对债务期限的作用又受到财政分权的影响。毛洪安和李晶晶（2010）[7]研究发现股权集中度与债务期限结构呈U型关系，股权制衡度与债务期限结构正相关，自有现金流量、流通股比例和成长机会同样对公司的债务期限结构有影响。Terra和Paulo（2011）[8]研究发现，企业的再融资能力越强，债务期限结构越短。胡援成和刘明艳（2011）[9]发现大多数行业的资产流动性对债务期限结构有影响，企业规模和每股收益与债务期限结构正相关，制造业的抵押价值影响较大，自由现金流量对部分行业有影响，而负债权益比率影响所有行业。武晓玲和翟琦（2011）[10]发现股权集中度、独立董事比例、董事会规模都对债务期限有影响。苏坤和李鹏（2011）[11]研究发现市场化程度、政府干预程度、金融发展水平、法律环境与是否国有控制度会对债务期限结构产生影响。肖作平（2011）[12]发现终极控制股东的控制权以及其与所有权分离与否对债务期限结构都有显著的影响。苏忠秦和黄登仕（2012）[13]发现家族控制、两权分离和控股股东指派高管的行为均对债务期限有负向影响。赵丽荣等（2012）[14]角度检验了关于资产流动性对债务期限结构影响的三种观点，发现资产流动性越高，债务期限越长。马如飞和王艳（2012）[15]发现杠杆和企业投资对债务期限结构有影响，但是会因为流动性风险的存在而发生变化。李健和陈传明（2013）[16]发现企业家政治关联对企业债务期限结构有显著的正向影响。以往文献研究并指出了影响债务期限结构的诸多因素，但主要的分析角度是企业的财务指标，包括自由现金流量、资产期限、财务风险等，企业自身的成长性、企业规模，此外还有一些利率、行业等宏观指标。然而，较少有文献从库存周转率角度考察其与债务期限结构的关系。
库存问题一直是制造企业面临的重要问题之一，一方面，制造企业需要持有一定的安全库存以应对需求的波动，但另一方面，制造企业又希望尽量降低库存周转率以减少资金的积压、降低库存管理成本。Cachon和Olivares（2009）[17]以通用汽车经销商为样本，研究发现经销商会持有更多的库存以应对竞争。赵泉午、黄志忠和卜祥智（2010）[18]研究发现固定资产比重、销售规模会影响库存水平。刘晓雪（2012）[19]实证研究了库存水平的影响因素以及随其变化的情况，发现毛利率、公司规模、销售增长率都会对库存周转率产生正或负的影响。赵泉午、廖勇海和黄亚峰（2012）[20]实证研究发现库存比重、毛利率、公司规模和提前期都会对库存水平产生影响，不同行业的库存周转率对企业绩效的影响有所不同。禹爱民和刘丽文（2013）[21]研究了线上线下零售商的货物周转模式，发现在这种转运模式下，存在最优的库存水平，通过恰当的合作能实现“双赢”。已有的对库存周转率的实证研究主要以零售业和制造业为样本对象。对于零售业而言，库存周转率的影响因素有很多，其中包括销售规模、销售增长率，进一步又与企业的客户关系相关联。对于制造业而言，库存周转率的高低对其生产率、竞争力等都存在重要的影响。
可见，债务期限结构和库存周转率对制造企业而言，都是不容忽视的重点，有必要探索它们之间是否存在联系以及存在何种联系。本文选取735家制造业上市企业2010-2014年的平衡面板数据为研究样本，尝试分析库存周转率与债务期限结构之间的关系。此外，以往研究多采用单方程回归模型，本文尝试利用SEM进行研究，克服单方程模型的一些瓶颈。
二、理论分析
过多的库存会占用制造企业过多的资金，造成资金匮乏。若制造企业提高存货周转率，便会加速资金的流转，企业偿付短期债务的能力增强，更愿意增加短期债务而减少长期债务。Roumiantsev和Netessine（2005）[22]发现采取响应式库存管理方法的企业绩效出众，库存水平响应快的企业往往资产回报率更高。Chen、Frank和Wu（2006）[23]研究发现美国制造业上市公司库存水平与长期投资回报率之间存在负向关系。良好的库存周转率有助于企业的发展，使得企业拥有良好的财务指标，降低了其债务违约的可能性，企业更容易获得长期债务。基于此，本文提出如下假设：
假设1：制造企业的库存周转率可能直接对其债务期限结构产生负向影响，而且通过其他财务指标间接影响其债务期限结构。
肖作平（2010）[24]研究发现治理水平低的公司短期债务较高。制造企业的债务期限越长，说明其治理水平较高，短期债务压力较小，提高库存周转率以应对短期资金缺乏的动力较小。陶晓慧和柳建华（2010）[25]发现债权人受保护程度较高时愿意提供的长期负债比例较高，会计稳健性通过信号显示机制使得债权人愿意为公司提供更高比例的长期负债。债权人提供的债务期限越长，说明企业的会计稳健性等财务指标显示良好，企业通过其他方式提升债务衡量指标的动力就会减少。另外，从边际成本曲线的形状可知，当生产达到一定规模后，边际成本会上升。对于库存周转率已经较高的企业，进一步提高库存周转率需要更多的成本，他们更不愿意提高库存周转率。基于此，本文提出如下假设：
假设2：制造企业的债务期限结构会对其库存周转率产生负向影响，且库存周转率越高，债务期限结构对其的负向影响越大。