二、理论分析及假设提出

（一）行业集中度与并购绩效

1. 基于SCP分析框架的分析

在早期的基于产业组织理论的研究中，根据“市场结构-市场行为-市场绩效”的SCP分析框架，行业的市场结构被视为是决定企业绩效的主要因素。因此，企业之间在利润率上的差异也就被认为主要是由企业所处行业不同所导致的，这一结论得到了广泛的实证证据支持，例如Schmalensee（1985）、Wernerfelt和Montgomery（1988）、李东等（2007）、陈艳莹和鲍宗客（2013）^{[13][14][15][16]}。同时，McGahan和Porter（1997）进一步研究发现，由于行业结构的变化相对稳定，因此行业效应的影响力十分持久和稳定^[17]。

市场结构指的是企业市场关系的特征和形式，它反映了市场竞争和垄断关系，而集中度和进入壁垒则是市场结构的主要决定因素。集中度反映了行业内厂商之间市场份额的分布，集中度越高，厂商的市场支配能力越强，企业获得超额利润的可能性越大，故而可以推测行业集中度与企业绩效之间存在着一定程度的正相关关系，行业集中度的提高可以改善行业的盈利能力。

因此，在SCP分析框架下，处于集中度较高的行业中的企业之所以容易获得高额利润，是因为行业内缺乏竞争，甚至形成了寡头或垄断的市场结构。然而，Shin（2000）认为并购虽然会进一步削弱市场竞争，但也给行业内的其他企业带来了收益，而行业越集中，这种收益就越明显，因此主并企业很难通过并购获得收益；相反，在集中度不太高的行业中，由于企业数量众多，并购对市场结构的影响相对较小，结果是企业反而容易通过并购获得收益^[18]。此外，在集中度较高的行业中，由于企业数量较少，因而并购企业的一举一动都容易受到行业内其他企业的关注和模仿，这不利于并购企业在一个相对稳定的环境下整合资源，提高自身的竞争力。同时，朱清香等（2020）认为，由于这些企业本身已经拥有垄断资源和信息优势，相互之间缺乏竞争，在战略决策上具有较高“共识”，因此通过并购交易提升企业价值的动机较弱^[19]。

此外，有学者研究发现企业的投资决策会受到市场竞争的影响。作为一种外部力量，市场竞争能够有效地缓解代理问题，进而影响投资决策^[8]。Alchian（1950）认为，在公司治理机制以外，来自产品市场的竞争压力可能在约束管理层方面产生积极的作用^[9]。经验证据方面，蒋荣和陈丽蓉（2007）发现中国产品市场竞争在一定程度上增强了对CEO的监督^[20]。因此，激烈的市场竞争作为一种约束，可以促进经理人减少自利行为，努力寻求最优的并购项目，积极推进并购交易后的资源整合，提升公司价值。

因此，基于上述分析，本文提出假设H1。

H1：相较于行业集中度较高的垄断行业，当主并公司处于行业集中度较低的竞争行业时，并购绩效会更好。