内容摘要：随着中国金融市场开放逐渐加深，影响人民币汇率的因素愈来愈复杂。不容忽视的是，人民币汇率变动与国内利率和主要国家利率变动紧密联系。本文基于2006年至2016年人民币汇率、上海银行同业拆借利率和美国联邦基金利率的数据，实证探究人民币汇率与中美利率联动效应，建立三者联系的向量自回归模型。通过对三个时间序列的平稳性检验，选择人民币汇率一阶差分、上海银行同业拆借利率一阶差分和美国联邦基金利率作为模型的变量，根据一定标准设定模型的滞后阶数为3，对模型进行参数估计和稳定性检验。然后进行格兰杰因果关系检验、方差分解分析和脉冲分解分析。得出以下结论：人民币汇率与美国基金利率之间互为格兰杰因果关系，人民币汇率受到美国基金利率的影响比上海银行同业拆借利率的影响大，资本市场与外汇市场之间相互影响存在时滞，美国联邦基金利率对人民币汇率因素影响的变动反应比上海银行同业拆借利率对人民币因素影响的变动反应更为迅速。
关键词：向量自回归模型、人民币汇率、银行同业拆借利率、联邦利率
一 引言
汇率研究是国际金融和国际经济领域的重要部分。布雷顿森林体系解体后，世界上主要国家采用浮动汇率制度，一部分国家选择固定汇率制度，另一部分国家则实行有管理的浮动汇率制度。无论选择哪种汇率制度，汇率是如何变动和决定都需要进一步的研究和探索。早期汇率决定理论主要有国际借贷理论、购买力平价、利率平价理论等，随着资本在国际范围内的流动，资产存量对汇率的影响愈来愈明显，70年代产生汇率决定的资产市场分析法[[1] 陈雨露.汪昌云.金融学文献通论[M].北京：中国人民大学出版社][1]。汇率变动对两国、甚至相关国家的个人、企业和政府经济活动的条件、过程、结果有方方面面的影响。利率是指一定时期内所应付利息与借贷本金的比率，是借贷成本的表现。利率影响社会储蓄和社会投资，其变动直接作用于资本市场，也会通过各种传导渠道对实体经济产生重要影响。利率按照不同分类方式，可以被分为不同的种类。因此，根据研究需要选用不同的利率，本文选择具有一般参照作用的市场基准利率。
中国尚未完全开放资本市场，实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。2015年8月11日汇率改革确定人民币汇率不再单一参照美元，而是将一篮子货币作为锚进行调节，完善人民币对美元汇率中间价的报价机制。因此，与资本完全自由流动的国家不同，人民币汇率受到汇率当局的管制，同时也受到国内其他金融市场和国外金融市场因素的影响。因此人民币汇率市场与完全开放市场和完全封闭市场均不相同。
作者： 彭文