摘要：本文以上证综指和深证成指小时的收益率为研究对象，并将证券市场划分为牛市、熊市和震荡时期，通过平稳性检验、描述性分析，以及最小二乘法来进行分析。通过对不同时期的小时收益率进行分析，发现在牛市时开盘即买股票，或者在当天14:00到15:00的时候趁着股价下跌的时候买股票，第二天盈利更多利润的概率比较大。通过最小二乘法的估算得出上证综指的9:30的收益率与13:00和14:00的收益率相关，而深证9:30的收益率与10:30和13:00的收益率相关。
关键词：日内效应 OLS 小时收益率 股票市场
一．引言
自我国证券交易所1990年成立以来，内容和形式都在不断的完善，证券市场也从幼稚开始走向成熟。市场有效性理论已被广泛应用于西方资本市场，在现代证券理论中占有重要地位。在研究证券市场有效性的过程中，发现了一些市场异象，比如一月效应、周末效应、规模效应、动量效应与反转效应等，这些异象的存在使投资者能通过特定的投资策略获取超过市场平均水平的超常收益。
目前已经有很多学者专家对此进行研究。杨之曙和李子奈（2003）研究了上海股票市场日内和日际流动性——深度的变化和决定因素，研究发现沪市存在显著的周内和日内流动性图形。在选择了反映深度决定因素的变量如交易量、平均交易大小、方差、价格、流通市值等变量以后,深度的周内和日内图形仍然成立。曹迎春,刘善存,邱菀华（2006）通过采用次序probit回归方法研究指令驱动市场中日内交易价格变化的影响因素将我国上海证券市场日内交易价格的变化量分解为信息成本、存货成本、流动性成本和累计买卖压力四个部分进行实证研究,结果表明在上海证券市场上这四个部分在解释日内交易价格的变化方面均显著。赵鹏（2007）以深圳成份指数作为样本数据,通过计算各个交易日的收益率进行比较发现周一收益率显著较低,说明存在着周末效应。李良新（2008）通过研究上市公司价格的时间系列模式，发现股票的季节性效应相当明显：几乎所有公司的正收益率集中在一季度，其他季度则均为负收益率，而且这些效应跟公司大小没有明显的关联。邓金炉（2010）采取交叠样本的方法对沪深300指数收益率进行研究，发现总体样本出现显著为正的周一效应和周三效应。张苏林,王岩（2010）利用Var方法界定出股票市场的异常时期后,可对股票市场异常下跌时期的日历效应进行分析。实证表明我国股票市场在异常下跌时期具有明显的“五月份效应”、“周初效应”和“周末效应”。马永丽（2010）以上海、深圳股市场上证综合指数和深证成份指数每日收盘价作为研究样本来研究数字文化对股票日历效应的影响，发现对公历分组数据而言，4日期存在显著为正的收益率，8日期收益并不显著，7日期通过弱检验存在显著为负的收益，9日期通过强检验存在显著为正的收益。
作者：翟会会 庞双双