摘要：本文先对证券市场开放与金融稳定的文献综述做了详细的梳理，然后建立门槛效应模型，利用55个国家1986-2010年的经济数据，研究证券市场开放对金融稳定的门槛因素及门槛效应。通过门槛效应模型证明了，制度质量、金融发展水平、人均收入水平是重要门槛变量，其中制度质量、金融发展水平是单门槛影响变量、人均收入是双门槛影响变量。制度质量和金融发展水平作为门槛变量时，开放国政府在达到门槛值之前，证券市场开放不利于金融稳定，在超过门槛值后，证券市场开放将有利于金融稳定。人均收入在作为门槛变量时，由于存在双门槛值，当开放国政府人均收入在低于第一门槛值时，证券市场开放将不利于金融稳定，当人均收入处于第一门槛值和第二门槛值之间时，证券市场开放对金融稳定影响不明显，当人均收入高于第二门槛值时，证券市场开放将有利于金融稳定。
关键词：证券市场开放 金融稳定 门槛效应模型
一、引言与文献综述
证券市场开放属于金融自由化范畴，学者们对于证券市场开放与金融稳定关系也充满了不同见解。麦金农和肖（1973）提出金融抑制理论，他们以金融受到抑制的发展中国家为对象进行研究，由于资本短缺，发展中国家金融抑制政策不利于经济发展，麦金农和肖进而提出金融开放的政策，即取消利率管制、放开存款利率、打破金融机构垄断、推进资本账户开放等。金融抑制理论为资本账户开放提供了理论基础。20世纪70年代，金融自由化趋势显现，发达国家开始允许资本流动，80年代至90年代，不少拉美国家和亚洲发展中国家，也效仿发达国家开放资本账户。直到90年代中期，资本账户开放依然是学界主流观点，支持者认为，资本账户开放有助于减少资本成本、促进投资和经济增长（Obstfeld,2009），这些都有助于开放国保持金融稳定。1997年IMF甚至计划将资本账户开放写入IMF议程，同年爆发的亚洲金融危机使得开放资本账户的东南亚国家损失惨重，IMF开始转变强调资本账户自由化的立场，逐渐接受适度的资本管制。2008年美国金融危机爆发再次导致资本管制程度加强。激进而单一的资本账户开放观点的市场空间越来越小，学者们认识到资本账户开放并非独立和终极目标，资本账户开放要注重开放条件和开放顺序，在特定条件下可以转而实施资本管制（Aizenman et al.,2013；Gupta & Sengupta，2014）。
作者：宁特林